CADAS印度市场观察：GoAir结束负资产状态

GoAir是一家印度低成本航空公司，总部位于孟买，截止2017年12月，GoAir是印度第5大航空公司。IATA代号为G8，ICAO代号为GOW，运行基地为孟买和德里，目前共运营23个国内目的地。截止2017年11月共运营19架A320和9架A320neo飞机，有135架A320neo飞机订单。

GoAir于2005年由Wadia家族的JehangirWadia建立，11月4日开始正式运营，使用全经济舱设置的A320机队。初期计划在2008年就运行36架的机队，后迫于油价增长的压力最终改为只运营11架飞机。2012年4月，继Kingfisher航空倒闭后，GoAir成为印度第5大航空公司。该航空公司有上市计划，但上市时间未确定。

印度最老财团之一WadiaGroup全资持有

GoAir为WadiaGroup的全资子公司，WadiaGroup是印度最老的集团企业之一，成立于1736年，最初为船舶工业公司，为东印度公司建造船只和船坞。Wadia集团产业为著名Wadia家族私人所有，涉及外贸、纺织、食品、房地产、工程技术、农业、化工、医疗、航空等多个行业，有四家上市子公司，其中有两家已经超过100年历史。

5年后机队达到100架

截止2017年11月底，GoAir共有运营28架飞机，分别为19架A320和9架A320neo，其中大部分为经营性租赁，3架A320neo自有。订单共有135架A320neo，计划于2017年至2025年内交付完，平均每年交付15架左右。

2011年6月，GoAir订购72架A320neo，价值51亿美元，订单于2016年开始交付。2016年6月1日，GoAir接收第一架A320neo。2016年范堡罗航展上，宣布订购72架A320neo，总订单增长至144架。2017年，GoAir航空CEOWolfgangProck-Schauer表示将可能把部分A320neo订单换成A321用于国际航线运营。

将开通国际航线但更注重国内市场发展

截止2017年11月，GoAir运营的目的地23个，每日航班数量140多班，主要基地是孟买和德里。2016年6月，GoAir获准运营国际航线的资格，但目前并未安排国际航线。GoAir航班时间长度绝大部分都在4小时以下，其中2小时以内的航班数量占56.4%，2-4小时的航班数量占43.1%。GoAir按座位数投放，前5大机场为德里、孟买、班加罗尔、加尔各答和普纳。GoAir在德里和孟买两大机场投放的运力逐年增加，近5年德里机场增加45.7%，孟买机场增加37.7%，市场份额变化都不大。

CEO称GoAir将把重点继续放在国内航线发展上，印度前40的目的地中GoAir只运营了其中23个，随着二、三线城市普通客流和商务客流增加，印度国内航线市场还有很大发展空间。对于支线航线，CEO表示虽然支线市场具有潜力，但公司不会冒险购买支线飞机，而是坚持现有运营策略和保持单一机型机队。

关于国际航线，GoAir正在评估亚洲地区范围的目的地，包括中国、伊朗、阿塞拜疆、乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦、越南和阿拉伯地区。GoAir目前已经得到批准可以开通上述地区中9个国家的航线。根据航权条约，印度的航空公司可以运营：每周31班前往伊朗，每周7班前往阿塞拜疆、每周21班前往卡扎克斯坦、每周18班前往乌兹别克斯坦以及每周42班前往中国。GoAir将主要选择客流量大的目的地，如中国，或者越南和哈萨克斯坦这种目前几乎没有公司运营的目的地。根据飞机的运行效率GoAir将不会选择超过6小时航程的目的地，航线是否盈利是其首先需要考虑的因素。

截止2017年，GoAir在印度前两大城市德里-孟买航线上占到10%左右运力份额，随着新全服务航空Vistara进入以及其他全服务航空增加运力，GoAir的运力份额有所降低，但数量变化不大。三家低成本航空在这条航线上的运力投放扩张速度均低于全服务航空。

市场表现无优势

GoAir航空作为印度第三大低成本航空，主要竞争对手是同为低成本航空的靛蓝航空（靛蓝航空）和香料航空（香料航空）。三家航空公司几乎是同期2005年左右成立，GoAir扩张发展速度比起靛蓝航空和香料航空相对缓慢。自2016年过去5年，GoAir的客运周转量（RPK）增长530万客公里，增长率为148.3%；靛蓝航空增长2660万客公里，增长率为203.5%；香料航空因严重亏损在2014年大量削减航线和航班，之后恢复发展，增长140万客公里，增长率为15.0%。

GoAir的国内航线市场份额一直维持在8.0%至9.0%之间，因为竞争对手的机队扩张速度很快以及有新的低成本航空（亚航印度）进入市场，GoAir近3年市场份额有轻微下降。从未来飞机交付计划观察，GoAir的运力扩张速度依然低于另外两家低成本航空。

根据已确定订单，未来10年中印度航空公司引进的飞机数量约有700多架，其中三大低成本航空靛蓝航空、香料航空和GoAir引进的飞机将有630架以上。

GoAir目前有136架A320neo订单，将以每年15架左右的速度在2025年交付完全部订单；订单数量最多的靛蓝航空拥有高达454架A320neo，将以每年25架左右的速度在2033年交付完所有现有订单；其次是香料航空的200架B737MAX8，将在2025年交付全部现有订单。2026年，靛蓝航空、香料航空和GoAir三家低成本航空的运力份额将呈现49：28：23的比例，GoAir的运力份额在8年增加5百分点。

运营表现良好客座率增长明显

GoAir的运力投放（ASK）和客运周转率（RPK）逐年增长，近5年ASK增长率超过68%，RPK超过93%，旅客需求增长速度高于运力扩张。客座率在2015年之后有明显提升，从75%左右增长至2017年的87%，增长超过10百分点，客座率已经连续3年保持在80%以上。

近3年GoAir的RPK提升30%但营运收入只增长12%，目前印度国内市场激烈的价格竞争是原因之一，据报道称2016年GoAir的平均机票价格同比降低25%。因国际油价低迷，总成本增长为11.7%，但除去油价后的成本增长为25.6%，超过营运收入。CFO称未来油价上涨将对航空公司的利润带负面影响，但预计油价在未来2-3年内不会超过60美元/桶。

财务能力处于行业中游逐年改善

财务能力综合评价

2014-2017财年财务情况发展趋势

GoAir航空已经连续5年盈利。2014至2017的4年营业收入增加35.8%，总成本增加33.5%，去除油费成本增长104.0%，毛利润增长118%，EBITDA增长187%，净利润增长36.73倍。利润率方面，4年毛利率逐年下降，但是营运利率翻倍，净利润从0.2%增长至5.8%。2017财年营运收入330.8亿卢比，飞行运输相关成本252.5亿卢比，总成本309.4亿卢比，毛利润为44.8亿卢比，EBITDA为41.9亿卢比，净利润为20.5亿卢比。

成本方面，近3年成本增加速度低于营运收入增长速度，但除去燃油费用后的成本增长高达104%，远大于营运收入增速。根据成本结构，2014财年和2015财年全球高油价的时期公司的燃油费用占比超过50%，在2017财年占比只有37%。

2016财年的表现较差营运数值增速普遍下降，RPK仅增长12%左右，同比去年20%的增量有所减缓，营运收入减少6.5%，但得益于油价降低保持了正利润，EBIT仅增长8.4%相比2015财年的40%增量减缓明显。净利润增长400%的原因主要是收取了制造商支付的A320neo交付问题延期违约金，约12.5亿卢比。2017财年运营表现良好，营运收入增长20%，并通过售后回租获得21亿卢比收入，总成本增长20%，EBITDA同比增长91%，除去售后回租收入，营运利润同比增长16%左右。

近4年GoAir航空的总资产增加89.7%，其中非流动资产增长85.3%，流动资产增长107.2%；总负债增长53.0%，其中非流动负债增长110.3%，流动负债增长31.6%。偿债能力和流动性改善，股东权益在持续为负之后终于在2017财年转正。经营管理效率近两年总体呈下降趋势，应付账款周转天数增加，资产周转率下降。

2017财年，总资产为331亿卢比，同比增加6.6%，非流动资产减少1.0%，流动资产增长46.1%；总负债为327亿卢布，同比减少1.5%，非流动负债增长59.8%，流动负债减少19.8%，股东权益转负为正。2017财年中交付5架A320neo飞机，随着飞机交付，支付给制造商和租赁公司的长期和短期预付费用都大量增长。应收账款增加205%，高于应付账款增长速度。长期贷款和短期贷款分别为121亿和39亿卢比，同比2016财年长期贷款增加60%，新增两项外币长期贷款，用于支付第一笔飞机订单（72架）中的最后25架，短期贷款减少12%。GoAir今年继续获得集团内公司投资，共9亿卢比左右。

GoAir航空近4年净现金流波动，2017财年为负0.5亿卢比。经营现金流4年均为负，仍然需要外部资金支持应付账款支出；2014-2016年投资活动现金流为负主要投入购买资产，2017年出售资产38亿卢比；2014-2016年接收大量资金投入，2017财年开始偿还长期和短期贷款。

竞争航空公司比较

这里将进行竞争公司比较，包括同是低成本航空的靛蓝航空和香料航空，以及全服务航空捷特航空。GoAir和香料航空规模较为相似，靛蓝航空的总资产是另外两家的5倍左右。低成本航空财务状况总体优于全服务航空。偿债能力方面，靛蓝航空明显优于其他航空公司，资产负债比为1.65，GoAir和香料航空分别为1.01和0.83。利息保障倍数GoAir为2.65，远低于其他两家低成本航空·，高于捷特航空。靛蓝航空的流动性过高，流动比率为3.66，GoAir流动比率为0.36，与香料航空基本持平。盈利能力方面，低成本航空优于全服务航空，靛蓝航空略优于其他两家低成本航空。GoAir的营业收入比香料航空低一半左右，但是营运利润率略高于香料航空。GoAir的资产利润率ROA为9.3%，比其他两家的14%有一定差距。经营效率方面三家航空公司都比较优秀，低成本航空相对优于全服务航空。GoAir略低于其他两家低成本公司。GoAir总资产周转率为1.1，低于靛蓝航空的1.3和香料航空的2.1；应收账款周转天数为5天，低于其他两家的3天。

展望

GoAir是印度第五大航空公司以及第三大低成本航空，为印度Wadia财团所有，5年后将拥有100架左右机队，可能会把部分A320neo订单换成更大的A321neo。目前运营国内23个目的地，近一两年内将开通6小时以下的中短程国际航线，但发展策略中心主要放在国内航线市场。运营情况良好，运载人数以10%到20%以上的增量逐年增加，客座率已经连续两年维持在85%以上，随着印度GDP继续增长国内旅游市场进一步开发，旅客需求将继续保持增加。财务情况在低成本航空中处在中游，和第一大低成本航空靛蓝航空有一定差距，和同规模的香料航空基本持平。从发展趋势上看，GoAir发展稳定，财务情况逐年改善，在2017年已经实现正股东权益，但目前偿债能力依然较弱。

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